核心观点

1、客运方面，机场营收表现逊于航司，国际地区旅客量恢复缓慢，人均购买力下降。

2、货运方面，客机腹舱运力持续提升，三季度量增价低，物流企业营收收窄。

3、航司收益主要受燃油价格拖累，而在汇兑损失方面得到缓解。

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行情综述

三季度历来是民航业界内一年中最好的光景，2023年三季度国内航线航班量恢复率达到2019年同期的112%以上，地区和国际航线恢复率持续稳步攀升，因此各家上市企业也在三季度收获颇丰。

归母净利润方面，三季度上市企业均为盈利。供需端逐步恢复使得航空上市企业经营获得大幅改善，A股上市航司、机场、物流企业发布2023年三季度业绩报告中，14家企业全部盈利；前三季度累计净利润，除东方航空、华夏航空外，其它12家企业为盈利。

营业收入方面，三季度上市航司和物流企业普遍恢复至19年同期水平以上，机场则仍有差距。三季度各家企业营业收入同比2019年下降的是，1家航司（海航控股）、3家机场（白云机场、厦门空港、海南机场）；前三季度累计同比2019年下降的是，3家航司（东方航空、海航控股、华夏航空）、4家机场（上海机场、白云机场、厦门空港、海南机场）。

数据来源：A股上市公司公布数据

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行业动态

机队：三季度全民航的客货运宽窄体机均有所增加，10月客运窄体机净减1架，引进热度消退。

数据来源：CADAS

客运：航司营收和盈利表现好于机场，机场受制于国际地区旅客量和人均购买力两个消极因素。

三季度全民航旅客运输量1.8亿人次，恢复至2019年同期102.6%；全国机场承运旅客吞吐量3.6亿人次，恢复至2019年同期101.6%。其中，国内航线的旅客量恢复至2019年同期110.9%。民航客运市场需求旺盛，行业客运规模创季度历史新高。7家上市航司中，除两家民营航企春秋航空、吉祥航空外，其它5家在本季度全部实现扭亏为盈，尤其是以支线为主的华夏航空实现盈利5478万元。支线市场不如干线市场复苏迅猛，华夏航空的盈利说明支线市场正处于渐进恢复阶段。

机场营收表现逊于航司，主要因素是国际地区旅客量恢复缓慢及人均购买力不足。北京、上海、广州、深圳四家机场三季度的国际地区旅客量仅恢复至2019年同期的53.9%。另，2023年中秋国庆“双节”期间（9月29日至10月6日），海南离岛免税销售金额13.3亿元，同比增长117%，免税购物人数17万人次，同比增长143%，而人均购物金额7823元，同比下降6.6%。

货运：客机腹舱运力持续提升，三季度量增价低，物流企业营收收窄。

三季度全民航共执行货运航班75294架次，其中国内、国际、地区航线的航班量占比分别为55.3%、41.1%、3.7%。分航司看，前十位航司中，中国航司8家、美国航司2家（FedEx、UPS）,顺丰航空执飞的货运航班最多，其次为中国邮政航空、中州航空,京东航空位居第十。

2023年以来，腹舱运力的回归带动了货运量的逐月增长，然而运费面临更加惨烈的价格竞争。东航物流和顺丰控股连续3个季度营业收入同比下滑，圆通虽然三季度同比增长，但是相较于一季度同比增速也出现了下滑。

数据来源：上市公司公布数据，波罗的海交所（BAI,Baltic Air Freight Indices）

油价：国际油价飙升，国内燃油附加费三季度起三连涨。

因欧盟对俄罗斯原油限价政策和局部地区冲突的影响，2023年1-9月国际原油价格大起大落，国内机票燃油附加费也因此呈现三下三上的大V型走势。

三下：1月5日起首次下调至40元（含800公里以下航线）/80元（800公里以上航线），4月5日起又调整至30元/60元，6月5日起又调整至20元/30元；

三上：8月5日起价格上调至4月水平，9月5日起再上调至60元/110元，超过今年1月水平；10月5日起再上调至70元/130元，各高于去年12月10元。

三季度暑运旺季机票销售火爆，旅客多采取提前购票，8月费用调整并未对航司收益造成明显负面效应。然而随着9月和10月费用的大幅上调推升出行成本（直接降低航司的盈利预期），旅客出行需求在十一双节假期后快速滑落。

数据来源：CADAS

汇率：美元汇率波动趋窄，三大航三季度财务费用下降。

三季度美元兑人民币走势先抑后扬，三季度末美元兑人民币中间价为7.1728，环比贬值2.26%，同比贬值4.80%。前三季度，美元兑人民币中间价为7.0148，累计同比贬值5.82%。环比二季度人民币对美元汇率波动保持相对稳定，三大航的汇兑损失得到控制，公司财务费用分别下降至15.15亿元、11.52亿元、12.23亿元，环比减少22.73亿元、21.95亿元、19.47亿元。

数据来源：A股券商公布测算数据

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风险和分析

人民币汇率面临大幅贬值风险：美元震荡后再次走强，非美货币普遍承压。人民币仍面临较大贬值压力，或将影响国际航班量较多的航司和机场相关业绩。

燃油成本仍将居高不下：11月5日国内机票燃油附加费下调至9月水平，但是俄乌冲突、巴以冲突的进一步加剧，全球能源市场呈现供应偏紧态势，油价将延续在较高位置，航司燃料成本不会大幅消减。

国际货运或停滞或下行，国内有望恢复盈利能力：全球制造业PMI指数仍在处于荣枯线下，全球外商直接投资规模逐渐回落。外需总体疲软，产业链区域化渐显，国际航空货运上行受阻。随着双十一四季度旺季的到来，国内货运行业盈利能力有望获得一定程度的恢复。

消费潜力释放、补贴预算和中美增班的发布，多重利好将刺激市场上行：四季度国内经济平稳增长，服务消费潜力持续释放。同时，10月16日民航局发布的《关于2024年民航发展基金相关补贴资金预算方案的公示》中，上市航司中补贴超1亿的航司有4家，分别为：国航1.43亿、东航2.7亿、南航1.8亿、华夏1.45亿。以及10月27日美国交通部发布的新令，即：自11月9日起，允许中方航司每周执行最多35个中美直航客运航班。若美方航司对等，则中美将会有每周70个直航航班。内外部的多重利好信号将刺激整体航空市场的稳步上行。

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