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东方证券:航空业或酝酿新一轮变局 关注潜在整合出清可能

 2022-04-21 11:08:11 来源:智通财经网  [投稿排行榜]

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      东方证券发布研究报告称,疫情修复方向确定,时点不确定,当前逐步进入新一轮布局期,本轮航空股投资逻辑为供需反转驱动客座率票价双升,推动业绩弹性,建议关注中国国航,以及民营航空春秋航空华夏航空

      东方证券主要观点如下:

      行业至暗时刻,航司现金流压力巨大。

      1)运营端:低运量+高油价,全行业运行处于疫情以来最低水平。4月航班量相比21年和19年同期均下滑8成左右,客座率跌至50~55%水平,为仅次于20年疫情初期及就地过年的最低点,且持续时长远超当时,叠加超高油价,航司经营面临疫情以来最艰难的时期;

      2)航司现金流压力巨大。疫情以来全行业累计亏损达到2111亿,航司资产负债率普遍大幅提升至80%左右水平。极端假设各航司飞机全部停场,测算三大航平均单机日综合支出15万左右,对应全行业每个月170亿左右的现金流出,对于小航司而言现金流压力巨大。

      极端疫情若持续,非上市民营航司或存在较大变数,其经营情况值得关注,而海航系也需进一步关注其重整衍生事项进展。

      1)三大航旗下及央企/省级国资控股航司合计30家,运力占比72.4%,鉴于股东方央企背景或省级政府托底,在融资能力、授信额度、信用评级等优势较明显,风险总体较小;

      2)上市民营(除海航)/省级国资参股20%以上/市级国资控股航司合计9家,占比10.0%,上市航司有相对较好的授信条件和融资能力,国资参控股也会对航司有较强的支持,但受地方财力限制、省级国资重视程度等,预计相比前两类航司融资能力稍差;

      3)非上市民营航空共计4家,占比3%,融资渠道较为单一,在授信、信用等级等方面相对较弱,融资能力相对较差;

      4)海航系共计12家,占比14.6%。后续重整衍生事项仍有较大不确定性,未来走向有待观察,部分地方参股航司后续股权或存在较大变数。

      民航业或酝酿新一轮变局,未来几个月或是行业重要的观察窗口期。

      1)民航历史上共2波集中整合:2002年前后,根据《民航体制改革方案》,民航局直属航司联合重组,形成三大航;09-10年金融危机后大量民营航司和地方航司整合进入三大航或破产。历史上行业整合者均为国有或地方大型航司,且大型航司本身持有被整合航司部分股权,之后通过增持获得控股权,无全民资背景航司整合纳入大型航司先例,而民营航司股权变更则多为地方国资接手;

      2)目前尚无法明确给出行业后续的演变路径,未来几个月或是行业重要的观察窗口期。从监管方角度,基于保障民生、稳定行业队伍角度出发,会努力维护当前行业稳定;从企业经营者角度,各航司当前均处于持续严重失血阶段,即使对于地方控股航司,财政也面临较大压力,对于融资能力较差的纯民营航空难度显然更大;从潜在整合/收购方来看,对于三大航或大型地方航司,当前自身同样处于资金较为紧张阶段,自身无余力开展整合收购;地方政府层面,疫情持续影响下各级地方政府财政压力加剧,在当前市场环境和疫情影响尚不明确背景下,收购和控股航司能力和意愿不足。

      投资建议:看好后疫情航空板块周期弹性,关注行业或酝酿新一轮变局。1)供给端:飞机供给低速增长+空乘等运营人员流失+事件冲击等多方面因素,行业大幅降速明确。2)需求端:需求强韧性,无需对后疫情航空需求过度担忧;3)价格弹性:供需反转推动全局量价齐升。叠加核心航线票价经历数次提价后,票价天花板大大抬升,供需紧张背景下,航司票价弹性可期。4)极端疫情压力下,行业或酝酿新一轮变局,未来几个月或是行业重要的观察窗口期,行业存在整合/出清可能。

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