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国有三大航业绩增长,春秋吉祥保持稳定

 2017-11-08 来源:民航资源网 作者:中债资信  [投稿排行榜]
2017-11-08 10:21:07

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  内容摘要

  中债资信交运行业研究团队通过对上市的6家航空企业2017年前三季度主要经营及财务数据进行深入分析,得到如下结论:

  1)2017年前三季度,海航控股的国内外收入客公里均保持高速增长,其余上市航企呈现国内需求旺盛,而国际增速大幅放缓的态势;

  2)2017年前三季度,航空国内运力投放加快,国际运力投放虽大幅放缓但仍快于国内,其中,海航控股的国内外运力投放均持续高增长,而国航运力投放最为谨慎,春秋航空吉祥航空运力结构有所调整。

  3)2017年前三季度,行业整体运营效率小幅提升,其中,南航客座率水平保持稳定,吉祥航空运营效率明显改善,而东航、海航国际航线客座率持续承压。

  4)2017年前三季度,各航企营收均呈增长态势,但航油及机场起降费上涨压缩利润空间,而汇兑收益助益盈利提升。国有三大航均实现利润增长,其中国航利润增速最高,海航利润同比下滑,春秋航空、吉祥航空利润维持稳定。


  未来短期内,在国内经济的增长和居民收入的提升的带动下,预计航空运输需求仍将保持增长,其中国内航线客运市场有望保持旺盛,而在全球经济复苏的带动下,国际航线客运市场有望回暖。2017/2018年冬春航季航班计划已正式开始执行,新航季对航空供给端增速有所收紧,预计行业供需情况将进一步改善,运营效率乃至票价水平均有望提升。虽然2017年四季度油价仍有可能震荡小幅上涨,行业利润将被压缩,但同时全年人民币兑美元汇率较2016年或整体呈升值态势,将对行业盈利有正面影响。整体来看,未来短期内,航企的盈利有望保持。

  2017年前三季度,海航控股的国内外收入客公里均保持高速增长,其余上市航企呈现国内需求旺盛,而国际增速大幅放缓的态势。

  受益于国内经济的增长和居民收入的提升,2017年前三季度,中国民航业的需求继续保持较快增长,全行业累计完成运输总周转量796.7亿吨公里,同比增长12.3%,其中旅客运输量4.09亿人次,同比增长12.5%,较去年同期加快1.3个百分点,货邮运输量509.6万吨,同比增长6.4%,较去年同期加快1.8个百分点。从国内外的运输情况来看,国内航线客运需求仍保持旺盛,但国际航线增速放缓,2017年前三季度,国内航线旅客运输量增速为13.3%,较去年同期提高了3.7个百分点;国际航线增速仅为5.2%,较去年同期大幅下滑21.5个百分点。国际航线增速的下滑,主要是由于我国出境游人次从前期10%以上的增速回落至4%~5%左右的平稳增长水平,而且受地缘政治的影响,部分国际航线客运量大幅下滑(2017年前三季度,中韩航线客运量同比下降了34.5%),但在世界经济的复苏和航企对国际航线调整的带动下,国际客运市场已有所回暖,2017年9月国际航线旅客运输量增速已回升至7.5%。

  从上市的6家航企[分别为国航股份、南航股份、东航股份、海航控股、春秋航空和吉祥航空。]运营情况来看,除海航控股外,其他航企的运输情况基本与行业走势一致,呈现国内客运需求旺盛,而国际增速大幅放缓的态势。2017年以来,海航控股持续大力推进国际航线网络布局,同时扩张国内航线的力度不减,国内国际旅客运输量及收入客公里(RPK)均保持高速增长,前三季度国内RPK同比增长44.5%,国际RPK同比增长达63.2%。2017年前三季度,南航国内RPK同比增长10.5%,国际RPK同比增长15.2%,增速均为国有三大航中最高,而国航的RPK增速最缓;春秋航空今年以来控制国际航线增速,国际RPK同比仅增长5.6%,较去年同期大幅下滑51.4个百分点。

  2017年前三季度,航空国内运力投放加快,国际运力投放虽大幅放缓但仍快于国内,其中,海航控股的国内外运力投放均持续高增长,而国航运力投放最为谨慎,春秋航空、吉祥航空运力结构有所调整。

  2017年前三季度,上市航企的运力投放上整体呈现国内航线增速加快,而国际航线增速虽然相较于前期的高速增长大幅回落,但仍快于国内航线的态势,国际航线可用座公里(ASK)的回落,主要是由于国际航线客运需求增速的放缓,各航企对运力投向的结构有所调整,此外前期国际航线运力爆发增长,国际航班目的地航权以及国内主要机场的时刻均已紧张,对国际航线运力增长有一定的制约。

  6家上市航企的运力投向结构存在较大差异。今年以来,国有三大航中,南航的国际航线运力投放持续处于较高水平,且季度增速加快,2017年前三季度,南航国际ASK同比增长13.7%,较上半年增速加快1.3个百分点,而国内航线较上半年略有下滑;国航的运力投放最为谨慎,基本维持平稳低速增长;东航的运力投放在今年有所调整,韩国市场运力明显调减,而增投日本、东南亚及国内航线,整体上国际航线增速下滑而国内增速相对平稳。今年以来,海航控股的运力持续快速扩张,国际航线网络加快布局,国内外运力投放均持续高增长,2017年前三季度,海航控股国际ASK同比增速达75.9%,国内ASK同比增速达44.6%,均远高于去年同期水平。春秋航空今年以来进行了战略布局调整,专注于国内市场,加快国内基地建设及航线布局,控制国际航线的增长,2017年前三季度,国内ASK增速高达37.2%,而国际ASK增速下滑至7.0%。吉祥航空的国内运力投放始终处于高速增长水平,2017年5月23日,吉祥航空正式成为星空联盟优连伙伴,逐渐向国际航线增投运力,下半年开始国际ASK增速由负转正且逐渐加快。

  2017年前三季度,行业整体运营效率小幅提升,其中,南航客座率水平保持稳定,吉祥航空运营效率明显改善,而东航、海航国际航线客座率持续承压。

  由于航空需求增速仍快于供给增速,航空运营效率较去年同期有小幅提升,2017年1-9月行业累计正班客座率为83.4%,比2016年同期和2016年全年分别提升0.4和0.7个百分点,客座率仍呈现一定的季节性变动,春运及暑期旺季的整体客座率水平较高。

  从各航企的客座率情况看,南航的客座率水平整体保持稳定,国内外客座率水平均高于去年同期水平,2017年前三季度,国内和国际客座率分别高于去年同期1.9和1.0个百分点至82.6%和81.9%。国航的国内客座率水平保持较高水平,但国际客座率较低。东航由于国际航线运力增速快于需求增速,导致客座率水平持续下滑,2017年前三季度国际客座率较去年同期已下滑2.4个百分点至78.4%,国际客座率持续承压。海航控股由于大规模新开国际航线造成供给压力,国际客座率同比大幅下滑5.9个百分点至76.2%。近年来,春秋航空的客座率始终维持在90%以上,但2017年运力的大规模投放仍使客座率承压。得益于需求的改善快于供给的增长,吉祥航空的客座率水平明显提升,2017年前三季度国内和国际客座率水平均提高1个百分点以上。

  2017年前三季度,各航企营收均呈增长态势,但航油及机场起降费上涨压缩利润空间,而汇兑收益助益盈利提升。国有三大航均实现利润增长,其中国航利润增速最高,海航利润同比下滑,春秋航空、吉祥航空利润维持稳定。

  收入方面,2017年前三季度,各航企营业收入均有不同程度上涨,其中国有三大航中,受益于运力投放的增加带动RPK的较快增长,南航的收入增速最快(同比增长10.93%),而东航的收入增速最小(同比增长2.78%)。从航线的收益水平来看,三大航有所分化,其中国航的平均收入客公里收益最高且有所增长,东航与南航则均有所下滑,产生分化的原因主要在于三大航的经营策略有明显的不同,由于近年来国际航线客运需求增速的持续下滑与运力投放规模的持续扩张,国际航线竞争加剧,客公里收益水平持续下滑,2017年以来国航的国际航线运力投放增速放缓,运力投放较为谨慎,依托其在国内外干线航空市场份额的优势,国航通过提高票价增加利润使得客公里收益增长,而东航和南航持续投放国际运力,影响其收入及盈利表现。此外,海航控股2017年前三季度营业收入增速高达46.64%,主要是受益于其于年初合并天津航空以及航空运输业务的高速增长。春秋航空受益于国内航线运输规模的增长以及战略布局调整效果的显现,2017年前三季度营业收入增速达28.44%,同时国内客公里收益水平的明显提升带动整体收益水平的提升。吉祥航空由于国内航线运输规模的大幅增长,2017年前三季度营业收入大幅增长24.68%,受益于客座率的提升,吉祥航空的客公里收益水平略有提升。

  成本方面,2017年前三季度,各航企的航油成本及机场起降费等均有所上涨。国内航油价格的波动同步于国际油价,2017年国际油价几经沉浮,截至2017年9月末,布伦特原油为57.2美元/桶,较去年同期上涨约20%,2017年前三季度,国内航油出厂价(含税)均值比去年同期增长约30%,比2016年全年增长约23%。从各航企的2017年半年报告披露的航油成本来看,航油成本平均上涨约40%~50%,而2017年三季度油价的继续上涨将持续加大航企的航油成本压力。起降费等的上涨主要是由于《民用机场收费标准调整方案》的实施,导致内地航空公司的内地航班的起降费、安检费、停场费等均有不同程度的上涨。在成本占比上,航油成本占总成本的比重约在30%左右,国有航企的起降费占比约在15%左右,而民营航企由于议价能力相对较弱,起降费占比高于国有航企。受以上因素以及运输规模增长的影响,2017年前三季度,国航的营业成本同比增长13.41%,东航同比增长9.64%,南航同比增长16.25%,海航同比增长67.42%,春秋航空同比增长36.96%,吉祥航空同比增长30.36%,各航企的营业毛利率均有所下滑。

  财务费用主要受到人民币汇率波动以及债务规模变化的影响,航空公司是典型的外汇负债类企业,人民币的升值所带来的汇兑收益将利好航空公司业绩表现。截至2017年9月30日,人民币兑美元较年初升值约4.5%,各航均受益于汇率的小幅升值,获得一定的汇兑收益。其中国有三大航近年来持续降低美元债务所占比重,对汇率变动的敏感性有所降低,按照2017年9月30日的汇率以及2017年半年报披露的美元债务规模来进行测算,三大航的整体汇兑收益已超过40亿元。2017年前三季度国航财务费用同比下降45.70亿元,下降规模最大,东航同比下降28.59亿元,南航同比下降29.23亿元。海航控股今年持续大规模扩张,美元债务规模以及占全部债务的比重均有所增长,对汇率变动的敏感性提高,受益于人民币汇率的小幅升值,海航控股可获得较大规模的汇兑收益,但由于天津航空的并入,在财务表现上未明显体现。春秋航空的外币负债主要为美元与日元,由于外币资产与负债基本匹配,加之债务规模基本稳定,春秋航空的财务费用基本与去年持平。吉祥航空由于购买飞机使得债务规模大规模增长,截至2017年9月末,有息债务规模比2016年底增长40%以上,汇兑收益无法弥补利息支出的增长,前三季度财务费用同比增长27.95%。

  利润及盈利能力方面,国有三大航中,国航的利润增速最高,虽然参股公司国泰航空亏损,但前三季度仍获得利润总额同比增长19.47%,东航受益于将下属全资子公司东方航空物流剥离获得的投资收益,利润总额同比增长15.67%,而南航的增速较为稳定,利润总额同比增长8.53%。虽然海航控股规模大幅扩张,但受航油成本的增加以及债务规模的大幅增长,同时下属长安航空、天津航空、山西航空等从事支线航空运输的子公司盈利的下滑,导致其利润总额同比下降10.98%。春秋航空受益于战略调整效果的显现,整体经营较为稳定,前三季度利润总额同比小幅增长1.09%。吉祥航空由于三季度处置固定资产导致营业外支出,利润总额上涨幅度不大,仅同比增长0.61%。

  未来短期内,在国内经济的增长和居民收入的提升的带动下,预计航空运输需求仍将保持增长,其中国内航线客运市场有望保持旺盛,而在全球经济复苏的带动下,国际航线客运市场有望回暖。2017/2018年冬春航季航班计划已正式开始执行,新航季对航空供给端增速有所收紧,预计行业供需情况将进一步改善,运营效率乃至票价水平均有望提升。虽然2017年四季度油价仍有可能震荡小幅上涨,行业利润将被压缩,但同时全年人民币兑美元汇率较2016年或整体呈升值态势,将对行业盈利有正面影响。整体来看,未来短期内,航企的盈利有望保持。


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