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中国上市航空公司2016年财务报表解析

来源:民航资源网 作者:赵巍 2017-04-01 10:47:30 我来说两句(8)

专业分类财务与金融 文章编号】15-2017-0045

  

  一、整体判断

   2016年中国五大上市航空公司收入增长幅度低于运力和运量增长,投入产出效率下降。中国民航需求保持旺盛,消费者同样享受低油价红利。

   营业利润普遍不高,“补贴收入”调节净利润。营业外收入也成为航空公司主要竞争力。

  ◎ 航油成本低位运行,但是航油成本依然高于全球平均水平。中国公司航油成本大约高出全球平均水平20%-25%。

  ◎ 人民币贬值汇兑损失依然强烈影响利润,Q4几乎全部亏损,这也是为什么全年利润低于前11月利润以及前三季度利润。财务费用已经开始下降依然居于高位,各公司积极调整资本结构应对汇率风险。

  1、营业收入海航领涨,南航规模居首

  南方航空从机队规模、旅客运输量和旅客周转量、销售收入方面仍然为中国航空一哥。

  ◎ 营业收入增长率大约只有运力运量增量的30%-50%。三大航和春秋缓慢增长。

  ◎ 海航高速增长15.48%,两位数增长,大约是其他对手的三倍。

  ◎ 南方航空作为中国最大的航空公司,机队规模、业务量、营业收入全国第一。国航和南航的差距再次缩小。

  2、国航最赚钱,春秋利润大幅下滑

  ◎ 国航净利润77.64亿元傲立群雄,增长7.54%,增速大于收入增速,利润率提升。

  ◎ 南航净利润增长最大,主要得益于财务成本大幅下降。积极防范汇率风险效果明显,南航新发人民币债3%成本也远低于其他6%的成本。

  ◎ 春秋和东航利润下降,海航利润率下降。

  3、国航资产规模最大,海航春秋资产高速扩张

  ◎ 三大航资产规模增速基本和运力投入一致。

  ◎ 国航资产规模最大,优势来源于净资产,三大航中资产负债率最低。

  ◎ 海航通过股权融资扩大资产规模,大力改善资本结构;春秋航空通过债权扩大资产规模,发债成本较高,但整体负债率不高。

  4、五家资产结构,均处于良性

  ◎ 五家公司资产负债率均处于54%-76%的范围,在全球范围内都处于良性区域。

  ◎ 海南航空通过股权融资扩大规模,净资产已经超过南航和国航,而且负债率降到54%。

  ◎ 三大航国航净资产最高,负债率只有65.88%。

  二、经营能力整体评估:影响利润主要因素

  1、中国航空公司航油成本劣势明显

  ◎ 根据IATA预估2016年全球航空公司航油成本占比低于20%,而中国航空公司基本居于25%左右,劣势明显。高额的航油成本大约使得中国航空公司少赚3-5%净利润,这应该能够占到航空公司净利润的一半。

  ◎ 中国航空公司航油成本占比连续两年高于全球平均水平。

  ◎ 航油成本的居高不下与中国的供应体系紧密关联。三桶油和中航油都有“贡献” 。

  2、汇兑依然严重影响利润,大家开始已经积极应对

  汇率风险影响利润,但是即使美元加息,人民币利率依然是美元利率数倍。同时,不同公司信用差异,导致同样是人民币债券成本差距也很大。对于资金密集的航空产业,资本结构和资金成本严重制约盈利水平,资本经营和资金效率是航空公司的金融经营的主战场。

  ◎ 高额的财务费用(主要来源于人民币贬值的汇兑损失)依然严重侵蚀利润。

  ◎ 积极应对汇率贬值风险调整美元债结构。四大航财务费用均有下降,南航更是大幅下降25%以上。南航的美元债比例已经下降到30%,新发人民币债成本也低于3%。

  ◎ 春秋发债财务成本上升,发债成本也较高。

  3、海南航空财务成本最高

  ◎ 三大费用中四大航销售费用降低10%,只有春秋航空上涨10%。管理费用有增有减。

  ◎ 海南航空财务费用占营业收入11.12%,大约是三大航的两倍,春秋的四倍。

  ◎ 海航资产对营业收入产出效率低。优化资本结构并降低资金成本,与资本运营需要寻求平衡。

  4、营业外收入天壤之别

  营业外收入成为影响中国航空的重要因素,是中国特色,也是中国民航发展阶段决定。航空外部经济性溢价价值是航线补贴和政府补贴的经济基础。航空公司航空主业经营之外,争取最大的补贴收入,带动地方经济开放和社会活力,同样是航空公司的经济价值和社会担当。

  ◎ 东航和南航的营业外收入大约是国航的4-5倍。国航营业外收入只略高于海航和春秋。

  ◎ 补贴收入是营业外收入的主要来源,补贴收入也是收入和利润,尤其是国航来说。

  ◎ 争取获得最大的补贴,经营营业外收入也是航空公司的重要经营手段。

  三、盈利能力评估:两手都要硬

  1、营业利润国航独领风骚

  ◎ 营业利润反映航空主业经营能力,国航独领风骚,大约是南航的三倍,东航的十倍。

  ◎ 东航营业利润即使增长324.77%,依然只有不足10亿。

  ◎ 海航营业利润小幅下降。春秋航空营业利润大幅下降高达68%,销售费用和财务费用都大幅增长。

  2、航空主业经营能力国航最强

  ◎ 国航营业利润率最高,而且只有国航营业利润率高于净利润率。航空主业经营能力最强。

  ◎ 东航营业利润率不足1%,处于盈亏平衡点,盈利主要营业外收入。

  ◎ 春秋营业利润率也只有2.43%,即使利润下降,净利润率最高达到11.28%,营业外收入影响大。

  3、经营主业和获取营业外收入,是否两种经营手段?

  ◎ 航空主业经营是根本;

  ◎ 获取利润两手都要硬!

  四、PK美国五大航空公司,在比较中学习进步和超越

  美国五大航空公司中按照机队、营业收入、旅客周转量排名,美国航空第一;按照旅客运输量排名,西南航空排名第一,按照市值排名,达美航空第一。

  ◎ 按照运输周转量(RPK),中国南方航空已经和西南航空相当。但是西南航空一家的利润几乎可以覆盖三大航整体利润。

  ◎ 在比较中看清差距;在差距中寻求标杆。中国航空公司依旧走在路上!

  数据来源:各航空公司2016年报

  (作者:赵巍 中国民航管理干部学院教授)

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