国航海外上市暂未获批
| 《经济观察报》 [投稿排行榜] | 2004/03/21(13:30:29) |
惟一一家可以挂载中国国旗的航空公司已经下定决心将在今年让自己变得更加透明。这家同时也是中国规模最大的航空公司——中国国际航空公司以下简称国航在2月11日该公司的内部全体大会上宣布：将当天定为国航上市的正式启动日，已经指定的两家投资银行以及所有的中介机构当天全部进场，“今年必须完成海外上市的计划”。
该公司2．3万名员工随后就陷入了兴奋与焦虑当中。绝大部分员工清楚地知道，改变目前三大航空公司仅剩自身未上市的局面将是缓解压力的有效办法，但为此需要大动干戈的业务及人员重组以及中途可能遇到的困难同样令他们担忧，这些问题包括未来较为敏感的上市公司董事长的人选问题。
上周，四位分别来自国航集团财务部、国际货运航空公司（以下简称国货航）以及国航市场部的中高层人士就上市方案及目前的进展情况接受了本报记者的独家专访。
香港、纽约上市，美林全球总裁坐镇
直接参与上市操作的国航集团财务部人士3月16日晚向本报记者透露：“已经确定的上市领导小组囊括了近乎所有的高层人士，其中现任中航集团总经理王开元担任组长，国航总裁李家祥以及国货航董事长孔栋分别担任副组长；而上市地点则是香港和纽约证券交易所。”
国货航的人士表示，经过前期的选拔，美林证券（ＭｅｒｒｉｌｌＬｙｎｃｈ）以及中金国际成了国航上市的指定承销商。按照投资银行的方案，国航此次ＩＰＯ预计将向投资者出售约30％的股份，以此筹资约5亿美元。预计市盈率在18倍左右，可能的招股价在2－3港币之间，其上市后市值将在20亿美元左右。
以上的上市方案是根据国航重组上市的资产以及预计今年的盈利情况等多方面因素所制订的，具体情况还将根据当时证券市场的整体境况以及投资者的接受情况作出调整。国航目前的总资产达515亿元，今年的盈利预计为10亿元，而上市筹集的资金将主要用于购买飞机等开支上。
未来的国航股份公司将以已经完成重组的新国航公司为主，其中包括：2002年兼并的西南航中国西南航空公司、浙江航空公司和原中航部分主业资产；去年才成立的中货航以及国航下属的贵州航空公司、重庆航空公司和国航内蒙古以及天津分公司。新成立的国航公务机公司将和不久前被收购的山东航空公司公务机业务整合进入上市公司。当然，上市公司还包括地服、维修等相关公司。而中航集团旗下的香港上市公司——中航兴业将不会有任何调整，该公司目前拥有澳门航空公司。
上市时间也有了大致的计划。上述人士透露，根据方案，所有基础性工作包括资产方面的确定以及辅业的剥离必须在6月份之前结束，而可能选择的上市时间在今年9、10月份。为了保证计划的顺利进行，国航开始调动所有的力量，除投资银行将获得的占上市融资额2％左右报酬外，国航还为其资产运营部划拨了200万的上市费用。同时，赢得该项交易的两家投行也不敢怠慢。3月21日，美林公司全球总裁奥尼尔就为上市事宜奔赴国航，而中金方面则派出了董事总经理毕明建专门负责上市计划的执行监督工作。
一直困挠着中国大型国企的人员重组问题也已有了明确的计划。国航在上市前将不会有裁员行动，目前的方案是，采用“职员跟着资产走、资产跟着业务走”的形式，未上市公司的员工将依旧挂靠在集团公司名下领取工资。
为战略投资者身份而进行的投资争夺也已经开始，但目前还无法确定是在ＩＰＯ之前完成或同时进行。国航人士表示，已有数家外国及香港地区的航空公司开始进行积极与国航接触，其中包括新加坡航空公司和香港国泰航空公司，另外还有数家国际投资机构表达了浓厚的兴趣，但目前还没有具体进行谈判。
其中值得关注的是，国泰航空和早前就明确表示要参与国航上市的中信泰富之间的微妙关系，后者是前者的股东并且在此前已成功入股国货航，并且还握有国航一直想收购的部分中航兴业的股票。2月18日，太古（中国）有限公司总经理、香港国泰航空中国首席代表袁力行接受本报记者采访时表示，国泰航空已经就此问题和国航管理层接触，但还需要等待一段时间。至于与中信泰富如何协商，国泰航空将与其主席荣智健就该问题进行商讨。
上市暂未获国务院批复，历史问题成“拦路虎”
尽管投资者们对这家中国最大的航空公司表示出了极大的兴趣，但接受采访的国航人士承认，尽管前景良好，但依旧存在一定的困难，其中历史形成的问题较难解决。
据有关人士介绍，直到目前为止，国航上市的计划还没有得到国务院的正式批复，这虽然和上市刚刚开始启动部分文件尚不完善有一定关系，但和历史遗留的一些问题也同样有重要的关系。比如说，比较难以解决的土地产权确认工作——国航在首都机场附近拥有一定的土地，但因为历史原因产权并不清晰，主要是和首都机场集团方面的产权纠纷，这对于资产的评估非常关键。据了解，上市领导小组副组长孔栋因曾在首都机场工作，目前就这些问题已与对方达成一定的谅解。
另外，因历史原因形成的汇率亏损也比较难以解决。从上个世纪80年代末开始，国内各航空公司开始大力购买飞机扩大规模，因为特殊的支付政策限制，航空公司按惯例均用美元支付，但随着美元在十多年中不断的升值，汇率损失一度高达100亿元左右。尽管目前这些巨量的亏损大部分已由航空公司自身消化，但直到目前为止国航依旧还有几亿元的亏损，在上市之前如何解决需要得到政策的支持。国航财务部的人士表示，以上仅仅是部分因素，而国务院要考虑的还有其他一些因素。
该财务人士认为，尽管在一些问题上可能存在争议，但上市方案最终获得批准将不会有多大的问题。现在评估公司以及律师的尽职调查已顺利展开，相关的一些主要文件也已陆续送抵国资委、财政部以及税务总局。
以上问题的核心显然是如何能将这家此前被广泛认为管理落后、包袱沉重的航空公司“包装”成一家能够受到追捧的中国概念股。看看已经上市多年的另外两家航空公司的市场表现——南方航空在香港市场上市以来，始终低于4．7港元的招股价；东方航空在香港市场的招股价仅为1．38港元，上市5年来Ｈ股只有在最近两次超过1．38港元的招股价。这些槽糕的先例让此前已对外宣称盈利的国航不得不小心翼翼，去年在宣布这项盈利时，国航招致了市场一定的怀疑。
国航市场部人士解释说，国航去年实现盈利“确实运用了不同的会计准则”，因为东航和南航是上市公司，因此在去年的减免税等项目上，国航与前二者采用了不同的会计准则。但更为主要的原因是，国航重组的效果开始显现，新的收益管理系统也起到了关键的作用，该系统大大提高了国航国际线路的盈利能力。
国航兼并了西南航、浙江航空后，这些亏损公司拖累了国航的整体财务，西南航在重组前一年亏损达7－8亿元。但国航人士透露，目前西南航营收已经持平。此前西南航拥有数架大型的Ａ340飞机，这些大型飞机只能飞诸如成都至拉萨的短程航线，现在这些飞机被调整到北京专飞国际长途航线，因此取得了较好的收益。
以上变化得到了国际投资者的认可。全球主要资本市场，包括伦敦、东京、纽约以及中国香港的交易所均对国航上市表示了极大热情。国航总裁李家祥此前透露，民航建设基金的上缴方式改革后，国航预计每年将少缴纳4亿元人民币；2月28日入股山航后，双方每年可望获得超过1亿元的销售收益；不断深入的航油改革也将减少巨大的成本支出，目前国内航油的价格依然要比国际市场高出1000元左右。
董事长人选问题敏感，上市不能解决关键问题
即使还没有上市，几个关键问题至少已被众多国航人士接受：上市不能够改变一切，在短期内或许只能缓解经营压力而已；如果需要改变竞争力低下的现实，一个好的董事会必不可少。
现在，这个问题已迫在眉睫。作为一家大型国控企业，境外投资者特别是机构投资者将非常看中领军人物的才干，这直接影响到上市的成败。目前国航上市公司的董事长以及总经理人选成为目前一个极为敏感的问题。
分析人士认为，目前的中航集团总经理王开元已年届61岁，如果其不退休的话，被认为是可能的人选。但其退休的可能性似乎存在，据悉，国资委正在对此进行慎重的考虑。国航人士透露说，目前公司正等待国资委和中组部的意见。
该公司2．3万名员工随后就陷入了兴奋与焦虑当中。绝大部分员工清楚地知道，改变目前三大航空公司仅剩自身未上市的局面将是缓解压力的有效办法，但为此需要大动干戈的业务及人员重组以及中途可能遇到的困难同样令他们担忧，这些问题包括未来较为敏感的上市公司董事长的人选问题。
上周，四位分别来自国航集团财务部、国际货运航空公司（以下简称国货航）以及国航市场部的中高层人士就上市方案及目前的进展情况接受了本报记者的独家专访。
香港、纽约上市，美林全球总裁坐镇
直接参与上市操作的国航集团财务部人士3月16日晚向本报记者透露：“已经确定的上市领导小组囊括了近乎所有的高层人士，其中现任中航集团总经理王开元担任组长，国航总裁李家祥以及国货航董事长孔栋分别担任副组长；而上市地点则是香港和纽约证券交易所。”
国货航的人士表示，经过前期的选拔，美林证券（ＭｅｒｒｉｌｌＬｙｎｃｈ）以及中金国际成了国航上市的指定承销商。按照投资银行的方案，国航此次ＩＰＯ预计将向投资者出售约30％的股份，以此筹资约5亿美元。预计市盈率在18倍左右，可能的招股价在2－3港币之间，其上市后市值将在20亿美元左右。
以上的上市方案是根据国航重组上市的资产以及预计今年的盈利情况等多方面因素所制订的，具体情况还将根据当时证券市场的整体境况以及投资者的接受情况作出调整。国航目前的总资产达515亿元，今年的盈利预计为10亿元，而上市筹集的资金将主要用于购买飞机等开支上。
未来的国航股份公司将以已经完成重组的新国航公司为主，其中包括：2002年兼并的西南航中国西南航空公司、浙江航空公司和原中航部分主业资产；去年才成立的中货航以及国航下属的贵州航空公司、重庆航空公司和国航内蒙古以及天津分公司。新成立的国航公务机公司将和不久前被收购的山东航空公司公务机业务整合进入上市公司。当然，上市公司还包括地服、维修等相关公司。而中航集团旗下的香港上市公司——中航兴业将不会有任何调整，该公司目前拥有澳门航空公司。
上市时间也有了大致的计划。上述人士透露，根据方案，所有基础性工作包括资产方面的确定以及辅业的剥离必须在6月份之前结束，而可能选择的上市时间在今年9、10月份。为了保证计划的顺利进行，国航开始调动所有的力量，除投资银行将获得的占上市融资额2％左右报酬外，国航还为其资产运营部划拨了200万的上市费用。同时，赢得该项交易的两家投行也不敢怠慢。3月21日，美林公司全球总裁奥尼尔就为上市事宜奔赴国航，而中金方面则派出了董事总经理毕明建专门负责上市计划的执行监督工作。
一直困挠着中国大型国企的人员重组问题也已有了明确的计划。国航在上市前将不会有裁员行动，目前的方案是，采用“职员跟着资产走、资产跟着业务走”的形式，未上市公司的员工将依旧挂靠在集团公司名下领取工资。
为战略投资者身份而进行的投资争夺也已经开始，但目前还无法确定是在ＩＰＯ之前完成或同时进行。国航人士表示，已有数家外国及香港地区的航空公司开始进行积极与国航接触，其中包括新加坡航空公司和香港国泰航空公司，另外还有数家国际投资机构表达了浓厚的兴趣，但目前还没有具体进行谈判。
其中值得关注的是，国泰航空和早前就明确表示要参与国航上市的中信泰富之间的微妙关系，后者是前者的股东并且在此前已成功入股国货航，并且还握有国航一直想收购的部分中航兴业的股票。2月18日，太古（中国）有限公司总经理、香港国泰航空中国首席代表袁力行接受本报记者采访时表示，国泰航空已经就此问题和国航管理层接触，但还需要等待一段时间。至于与中信泰富如何协商，国泰航空将与其主席荣智健就该问题进行商讨。
上市暂未获国务院批复，历史问题成“拦路虎”
尽管投资者们对这家中国最大的航空公司表示出了极大的兴趣，但接受采访的国航人士承认，尽管前景良好，但依旧存在一定的困难，其中历史形成的问题较难解决。
据有关人士介绍，直到目前为止，国航上市的计划还没有得到国务院的正式批复，这虽然和上市刚刚开始启动部分文件尚不完善有一定关系，但和历史遗留的一些问题也同样有重要的关系。比如说，比较难以解决的土地产权确认工作——国航在首都机场附近拥有一定的土地，但因为历史原因产权并不清晰，主要是和首都机场集团方面的产权纠纷，这对于资产的评估非常关键。据了解，上市领导小组副组长孔栋因曾在首都机场工作，目前就这些问题已与对方达成一定的谅解。
另外，因历史原因形成的汇率亏损也比较难以解决。从上个世纪80年代末开始，国内各航空公司开始大力购买飞机扩大规模，因为特殊的支付政策限制，航空公司按惯例均用美元支付，但随着美元在十多年中不断的升值，汇率损失一度高达100亿元左右。尽管目前这些巨量的亏损大部分已由航空公司自身消化，但直到目前为止国航依旧还有几亿元的亏损，在上市之前如何解决需要得到政策的支持。国航财务部的人士表示，以上仅仅是部分因素，而国务院要考虑的还有其他一些因素。
该财务人士认为，尽管在一些问题上可能存在争议，但上市方案最终获得批准将不会有多大的问题。现在评估公司以及律师的尽职调查已顺利展开，相关的一些主要文件也已陆续送抵国资委、财政部以及税务总局。
以上问题的核心显然是如何能将这家此前被广泛认为管理落后、包袱沉重的航空公司“包装”成一家能够受到追捧的中国概念股。看看已经上市多年的另外两家航空公司的市场表现——南方航空在香港市场上市以来，始终低于4．7港元的招股价；东方航空在香港市场的招股价仅为1．38港元，上市5年来Ｈ股只有在最近两次超过1．38港元的招股价。这些槽糕的先例让此前已对外宣称盈利的国航不得不小心翼翼，去年在宣布这项盈利时，国航招致了市场一定的怀疑。
国航市场部人士解释说，国航去年实现盈利“确实运用了不同的会计准则”，因为东航和南航是上市公司，因此在去年的减免税等项目上，国航与前二者采用了不同的会计准则。但更为主要的原因是，国航重组的效果开始显现，新的收益管理系统也起到了关键的作用，该系统大大提高了国航国际线路的盈利能力。
国航兼并了西南航、浙江航空后，这些亏损公司拖累了国航的整体财务，西南航在重组前一年亏损达7－8亿元。但国航人士透露，目前西南航营收已经持平。此前西南航拥有数架大型的Ａ340飞机，这些大型飞机只能飞诸如成都至拉萨的短程航线，现在这些飞机被调整到北京专飞国际长途航线，因此取得了较好的收益。
以上变化得到了国际投资者的认可。全球主要资本市场，包括伦敦、东京、纽约以及中国香港的交易所均对国航上市表示了极大热情。国航总裁李家祥此前透露，民航建设基金的上缴方式改革后，国航预计每年将少缴纳4亿元人民币；2月28日入股山航后，双方每年可望获得超过1亿元的销售收益；不断深入的航油改革也将减少巨大的成本支出，目前国内航油的价格依然要比国际市场高出1000元左右。
董事长人选问题敏感，上市不能解决关键问题
即使还没有上市，几个关键问题至少已被众多国航人士接受：上市不能够改变一切，在短期内或许只能缓解经营压力而已；如果需要改变竞争力低下的现实，一个好的董事会必不可少。
现在，这个问题已迫在眉睫。作为一家大型国控企业，境外投资者特别是机构投资者将非常看中领军人物的才干，这直接影响到上市的成败。目前国航上市公司的董事长以及总经理人选成为目前一个极为敏感的问题。
分析人士认为，目前的中航集团总经理王开元已年届61岁，如果其不退休的话，被认为是可能的人选。但其退休的可能性似乎存在，据悉，国资委正在对此进行慎重的考虑。国航人士透露说，目前公司正等待国资委和中组部的意见。
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