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明年调减美元负债比例或为国内航企上策之选

 2015-12-14 14:47:55 来源:民航资源网 作者:通讯员徐飞  [投稿排行榜]

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      最近,国际货币基金组织(IMF)宣布,人民币将于2016年10月1日纳入SDR货币篮子。这将对我国的金融改革和人民币汇率产生重要影响。密切关注汇率走势,有利于国内航企把握债务结构调整的主动性。

      人民币加入SDR货币篮子,需满足IMF设定的两大条件:一是货币发行国的货物和服务出口量位居前列;二是该国货币的自由使用程度。前者自不必说,后者倒是值得关注。根据IMF对货币是否被广泛使用的三个传统指标:人民币在外汇储备、国际银行负债表和债务中分别所占的份额,彼得森国际经济研究所的高级研究员Edwin Truman曾撰文表示怀疑。然而,这正是我国金融改革的方向,尤其是资本项目开放和汇率体制改革的催化剂。至少,IMF已经肯定了人民币改革进度,只是不认可有两种汇率的货币为自由流动货币。8月3日,IMF报告提示中国官方汇率与市场汇率脱节2%,希望两者能保持一致。于是,8月11日人民币突然贬值2%,达成了统一。

      中国汇改行为促使投资者大胆猜测,中国可能不会继续对人民币汇率提供支撑。随着人民币贬值预期的增强,做空者的热情逐渐被点燃。但事实证明,人民币汇率仍然牢牢掌控在中国政府手中。国庆节期间,在最大的人民币离岸市场上,香港的中资银行对人民币做空基金进行了一场大屠杀,令空头一夜间损失惨重。血的教训带来的启示是,人民币在走向自由流动货币的道路中,中国有能力进行干预;人民币在加入SDR后会保持相对稳定,不会出现大幅贬值。

      从短期看,人民币汇率将保持基本稳定。受近期欧洲央行降息打压美元指数的影响,人民币兑美元一度走强。但随着12月份美联储加息预期增强,人民币兑美元汇率逐步走弱,创下近年来的新低。央行副行长易纲强调,“人民币没有持续贬值的基础”。总体看,人民币汇率将更具弹性,汇率政策不会出现明显变化。

      从长期看,人民币兑美元倾向于贬值。一个国家汇率的中长期走势与该国的货币购买力和出口竞争力密切相关。近年,人民币的实际购买力下降很快,目前国内吃穿住行价格已经接近甚至超过美国了。高盛的麦当劳巨无霸指数显示,中国巨无霸价格高于全球平均水平。从购买力角度看,人民币已经不具备长期升值的基础。另外,我国的出口竞争优势不断减弱。国内劳动力成本上涨速度快于劳动生产率提升速度。当前,国内劳动力成本与美国相当,但劳动生产率明显低于美国。未来,我国的贸易顺差将逐渐减少,甚至变成逆差,人民币将面临较大贬值压力。

      在人民币汇率趋于贬值情况下,拥有高额美元负债的国内航企如何应对呢?比较1年期人民币和美元负债成本发现,未来一年借人民币还美元负债不失为较优策略。花旗银行最新报告预测,2015年末美元兑人民币汇率为6.41,2016年末为6.67,人民币1年贬值4.06%。目前,美国1年期无风险利率为0.6%,估计1年期美元贷款利率为3.6%。综合看,国内航企1年期美元负债的成本率可能为7.66%。同时,中国1年期无风险利率为2.54%,人民币贷款利率可能在5.54%左右。最近,南航发行的5年期债券利率为3.63%。显然,国内航企短期内借人民币还美元贷款,财务成本更低。

      应当注意到,欧洲经济持续低迷,仍将继续实行量化宽松政策。12月4日,欧洲央行下调欧元存款利率至-0.3%。当前,1年期欧元贷款利率比美元贷款利率更低。花旗银行预测,未来1年欧元兑美元贬值5.61%。目前,人民币仍是继美元后第二强势货币。相比较而言,2016年国内航企借欧元还美元比借人民币还美元更节约成本。

      人民币纳入SDR篮子后,人民币汇率仍受政府监管,不会出现大幅贬值情况,但仍将延续兑美元贬值趋势。未来一年,降低美元负债比例、提高人民币和欧元负债比例,或成为国内航企的上佳策略抉择。(徐飞/文)

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