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白云机场:流量增长稳健 营业外支出影响消除

 2014-03-24 来源:海通证券  [投稿排行榜]
2014-03-24 10:37:04

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  公司公布2013年业绩快报。实现营业收入51.41亿元,同比增长10.01%,归属母公司净利润8.95亿元,同比增18.8%,实现每股收益0.78元,公司业绩基本符合预期。

  1.公司流量增长在枢纽机场中仍较快,驱动收入稳健增长

  2.短期营业外支出影响消除

  3.展望:

  1)租赁业务短期承压,今年开始增速有望明显提升。从收入增速判断,公司租赁业务由于去年筹备重新招标,基本无法贡献利润,但从招标进程判断,预计今年起该业务恢复正常是大概率事件,对机场非航收入会起到较明显的支撑。

  2)内航外线并轨预计将增厚公司2014年EPS8%。去年4月1日,国内航空公司外线起降费标准将上调至同国外航空公司同等水平。预计此举增厚公司2013业绩6%,而2014年也将增厚8%。

  3)短期资本开支无忧,航站楼项目未来可能抑制公司估值。开支20亿的新跑道将于2014年投产,对EPS影响有限;而180亿左右资本开支的航站楼投产预计要到2017年,对业绩的影响或将取决于航站楼投产前公司的融资方案。项目建成后巨额折旧可能对公司未来估值的空间产生影响。

  4.估值和投资建议。尽管随着跑道投产运能会增加,但航空需求在2014年可能仍持续低迷,因此机场流量增速预计难有明显回升;此外,公司吞吐量瓶颈以及跑道投产短期运营成本的增加可能使业绩增速降低,我们预计公司2014-15年的EPS分别为0.91和0.99元,股价对应目前PE约7倍,估值水平比较低;但远期看,巨额资本开支的融资方案以及后续折旧可能对公司远期估值形成压制。我们暂时维持对公司“增持”的评级和前期目标价8.3元,对应2014年9.1倍PE。

  5.风险提示。航空业复苏进程低于预期,公司非航业务增长低于预期。

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