上航伸出第一只手
| 《财经时报》 记者丁汀 [投稿排行榜] | 2002/09/25(09:53:29) |
[color=red]上航上市后外资股比将摊薄至15％左右，距离新政策规定的49％上限还有充足的利用空间；此外，南航发A股约筹资30亿元的消息也传出[/color]
9月19日，上航A股发行。对众多企业都虎视眈眈的证券市场，上航伸出了第一只手，它的第二只手，会在什么时候伸出来呢？
未来的600591
上海航空公司的董事长周赤说，他事先并不知道联通将在9月发行A股的消息，你相信吗？9月18日，上航IPO网上路演开局。10月11日，未来的600591（上航的股票代码）将在上交所正式挂牌。
逆势而上的中国航空业越来越多地把目光投向了国内资本市场——虽然此次上航IPO选择的时机(9月19日发行，与20日联通超大盘的发行仅隔1天)优劣难辨，似乎已经被沸沸扬扬的联通消息淹没。
《财经时报》得悉，另一家中国航空公司南航的A股上市也进展神速，已经分别确定银河证券及中信证券为其主、副承销商，南航10亿A股未来的定价可能在人民币3元左右。
消息源同时透露，原计划年内上市的南航最终的上市步骤可能视联通50亿股发行后的市场状况而定，“证监会应该掌握新股上市的步调”。
分析人士说，上航此次2亿A股、10亿多元资金的盘子并不具备决定意义，所以可能“不会对根本的竞争格局产生大的影响”，但是如果上航合理利用次契机，尤其利用其航空绩优股的地位实现迅速扩张，“尤其是如果有大的财团有意介入”，则可能使得“竞争格局因此迅速改变”。
上航也没有排除此种可能，18日路演中周赤透露，目前上航除和20多家国外航空公司签有SPA(特殊比例分摊)联运协议外，“并同其中几家正在发展进一步的广泛合作”。周同时强调，上航目前第二大股东中银集团投资有限公司即具备外资性质，在上市后其股比将摊薄至15％左右，距离新政策规定的49％上限还有充足的利用空间。
上航同时说，此次发行的股份将占到发行后总股比的27.7％。这也同时说明，未来的600591亦将仅仅是上航开展其资本扩张的第一步。
5.33元，高还是不高
18日的路演中，最核心的质疑相当显眼：5.33元的定价是不是“太高了”？上航解释说，此价是依据其2001年的收益“按照20倍市盈率”确定的。上航透露，2001年公司净利润为13885万元，每股收益0.2665元。路演中，上航甚至以海航目前50倍左右市盈率来说明其20倍定价“并不高”。
但是多家券商分析人士都认为，5.33元的价格“感觉有些高”。据悉，这些券商都“正在撰写关于上航A股的价值分析报告”。中信证券的一位分析师说，按照目前二级市场上东航5元多、海航7元多的交易价格——而未来的南航A股其定价可能在3元左右——以及几方业绩、盘底的比较，600591上市流通后的合理价格应该在7元-8元之间，这与投资者期望的1倍左右的当日收益可能有相当距离。
路演当日问答双方就价格的争论亦相当激烈，甚至有投资者直接质问“上航2001飞涨的利润是否是一个数字游戏”。上航回应，公司2001年增加的利润中有超过80％源于折旧或摊销政策的调整，总金额为7366万元，并承认，“ 2001年上航全面摊薄后每股收益为0.19元”。
分析人士和上航方面都确认，对航空业飞机折旧由15年调整至18年“是符合国际惯例的”，上航方面并解释，这实际上“还是偏低”。但有分析人士说，其中更关键的可能是税率的调整。
此前，上航一直享受15％所得税的上海地方优惠，按照招股说明书所指，在15％税率下，其2001年净利润13885万元，而如果按照国内统一的33％税率，上航2001年的税后利润将下降为10585万元。不能忽视的是，上航自2002年起即将按33％上缴所得税。
显而易见，5.33元是“20倍市盈率”原则下上航定价的最高限。路演中，上航及其承销商对“价格偏高”和“ 7元到8元”的开盘交易价格不屑一顾，10月11日当日可见答案。
600591，航空板块的绩优股？
中信航空分析师于军的评价是，在国内A股市场，上航“一般”，单看航空板块内“整体还算不错”。他说，这样的印象是基于整个航空业盈利能力的不足以及上航在其中“位置的优势”。
上航在自1996年以来的6个财年中一直保持盈利，这是上航被看好的主要因素。另一个因素是，上航以中国最大的商务城市上海为基地，在同其他地方性航空公司的比较中，其地理位置的优势无人可比。当然，所有这些因素发挥作用的前提是，中国航空业被“自然而然地预计有一个广阔的前景空间”。
上航提醒说，在过去三年中，它的资产负债率一直保持在90％左右，而此次上市后，料其资产负债率可降至78％左右，它同时也承认，即使这样“也还是偏高”。
市场人士分析，上航此次上市，可能更重要的意义在于降低其资产负债率，改善其财务结构。招股说明书中说，上航此次融资的绝大多数(超过90％，即92541.3万元)将用于购置新飞机，5架目标飞机将在2002年9月-2004年6月间交付。
按照国际惯例，融资性租赁飞机一般应从交付日前3年开始付款，也就是说，上航此次引进的5架飞机，其付款早已开始。上航解释说，此前所付款“已由银行借贷垫付”。此次上市所融资金，部分将用于归还银行借款。
现在，上航仅由融资租赁飞机而生成的应付款已超过26亿元，2002年内即应付4.24亿元。按照上航的计划，“在2005年把机队规模从现在的25架增加到40架左右”，这至少需要数十亿元资金的投入，2亿A股，10亿元人民币，600591显然仅仅是上航庞大的融资计划的一个部分。
但上航否认了除A股IPO以外近期任何证券市场的融资计划。称“将从融资性租赁、经营性租赁以及银团借贷购买”三种方式中选择“适合的方式”实现其扩张计划。
此前上航的机队扩充过程中，更多地依靠了美国政府信贷，上航自信它“完全可以通过国际融资或国内贷款筹得所需资金”。但似乎，改善其负债状况，增强盈利能力是必备前提之一。
9月19日，上航A股发行。对众多企业都虎视眈眈的证券市场，上航伸出了第一只手，它的第二只手，会在什么时候伸出来呢？
未来的600591
上海航空公司的董事长周赤说，他事先并不知道联通将在9月发行A股的消息，你相信吗？9月18日，上航IPO网上路演开局。10月11日，未来的600591（上航的股票代码）将在上交所正式挂牌。
逆势而上的中国航空业越来越多地把目光投向了国内资本市场——虽然此次上航IPO选择的时机(9月19日发行，与20日联通超大盘的发行仅隔1天)优劣难辨，似乎已经被沸沸扬扬的联通消息淹没。
《财经时报》得悉，另一家中国航空公司南航的A股上市也进展神速，已经分别确定银河证券及中信证券为其主、副承销商，南航10亿A股未来的定价可能在人民币3元左右。
消息源同时透露，原计划年内上市的南航最终的上市步骤可能视联通50亿股发行后的市场状况而定，“证监会应该掌握新股上市的步调”。
分析人士说，上航此次2亿A股、10亿多元资金的盘子并不具备决定意义，所以可能“不会对根本的竞争格局产生大的影响”，但是如果上航合理利用次契机，尤其利用其航空绩优股的地位实现迅速扩张，“尤其是如果有大的财团有意介入”，则可能使得“竞争格局因此迅速改变”。
上航也没有排除此种可能，18日路演中周赤透露，目前上航除和20多家国外航空公司签有SPA(特殊比例分摊)联运协议外，“并同其中几家正在发展进一步的广泛合作”。周同时强调，上航目前第二大股东中银集团投资有限公司即具备外资性质，在上市后其股比将摊薄至15％左右，距离新政策规定的49％上限还有充足的利用空间。
上航同时说，此次发行的股份将占到发行后总股比的27.7％。这也同时说明，未来的600591亦将仅仅是上航开展其资本扩张的第一步。
5.33元，高还是不高
18日的路演中，最核心的质疑相当显眼：5.33元的定价是不是“太高了”？上航解释说，此价是依据其2001年的收益“按照20倍市盈率”确定的。上航透露，2001年公司净利润为13885万元，每股收益0.2665元。路演中，上航甚至以海航目前50倍左右市盈率来说明其20倍定价“并不高”。
但是多家券商分析人士都认为，5.33元的价格“感觉有些高”。据悉，这些券商都“正在撰写关于上航A股的价值分析报告”。中信证券的一位分析师说，按照目前二级市场上东航5元多、海航7元多的交易价格——而未来的南航A股其定价可能在3元左右——以及几方业绩、盘底的比较，600591上市流通后的合理价格应该在7元-8元之间，这与投资者期望的1倍左右的当日收益可能有相当距离。
路演当日问答双方就价格的争论亦相当激烈，甚至有投资者直接质问“上航2001飞涨的利润是否是一个数字游戏”。上航回应，公司2001年增加的利润中有超过80％源于折旧或摊销政策的调整，总金额为7366万元，并承认，“ 2001年上航全面摊薄后每股收益为0.19元”。
分析人士和上航方面都确认，对航空业飞机折旧由15年调整至18年“是符合国际惯例的”，上航方面并解释，这实际上“还是偏低”。但有分析人士说，其中更关键的可能是税率的调整。
此前，上航一直享受15％所得税的上海地方优惠，按照招股说明书所指，在15％税率下，其2001年净利润13885万元，而如果按照国内统一的33％税率，上航2001年的税后利润将下降为10585万元。不能忽视的是，上航自2002年起即将按33％上缴所得税。
显而易见，5.33元是“20倍市盈率”原则下上航定价的最高限。路演中，上航及其承销商对“价格偏高”和“ 7元到8元”的开盘交易价格不屑一顾，10月11日当日可见答案。
600591，航空板块的绩优股？
中信航空分析师于军的评价是，在国内A股市场，上航“一般”，单看航空板块内“整体还算不错”。他说，这样的印象是基于整个航空业盈利能力的不足以及上航在其中“位置的优势”。
上航在自1996年以来的6个财年中一直保持盈利，这是上航被看好的主要因素。另一个因素是，上航以中国最大的商务城市上海为基地，在同其他地方性航空公司的比较中，其地理位置的优势无人可比。当然，所有这些因素发挥作用的前提是，中国航空业被“自然而然地预计有一个广阔的前景空间”。
上航提醒说，在过去三年中，它的资产负债率一直保持在90％左右，而此次上市后，料其资产负债率可降至78％左右，它同时也承认，即使这样“也还是偏高”。
市场人士分析，上航此次上市，可能更重要的意义在于降低其资产负债率，改善其财务结构。招股说明书中说，上航此次融资的绝大多数(超过90％，即92541.3万元)将用于购置新飞机，5架目标飞机将在2002年9月-2004年6月间交付。
按照国际惯例，融资性租赁飞机一般应从交付日前3年开始付款，也就是说，上航此次引进的5架飞机，其付款早已开始。上航解释说，此前所付款“已由银行借贷垫付”。此次上市所融资金，部分将用于归还银行借款。
现在，上航仅由融资租赁飞机而生成的应付款已超过26亿元，2002年内即应付4.24亿元。按照上航的计划，“在2005年把机队规模从现在的25架增加到40架左右”，这至少需要数十亿元资金的投入，2亿A股，10亿元人民币，600591显然仅仅是上航庞大的融资计划的一个部分。
但上航否认了除A股IPO以外近期任何证券市场的融资计划。称“将从融资性租赁、经营性租赁以及银团借贷购买”三种方式中选择“适合的方式”实现其扩张计划。
此前上航的机队扩充过程中，更多地依靠了美国政府信贷，上航自信它“完全可以通过国际融资或国内贷款筹得所需资金”。但似乎，改善其负债状况，增强盈利能力是必备前提之一。
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