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徐向东《中国上市机场财务数据研究》(四)

来源:民航资源网专家 作者: 徐向东 2009-03-31 19:19:46

专业分类财务与金融

  

 

  三、比较分析

  (一)基本理论分析

  1、基本含义

  它主要是通过对财务报表中各类相关的数字进行分析比较,尤其是将一个时期的报表同另一个或几个时期的比较,以判断一个公司的财务状况和经营业绩的演变趋势以及在同行业中地位的变化情况。比较分析法的目的在于:确定引起公司财务状况和经营成果变动的主要原因;确定公司财务状况和经营成果的发展趋势对投资者是否有利;预测公司未来发展趋势。比较分析法从总体上看属于动态分析,以差额分析法和比率分析法为基础,亦能有效地弥补其不足,是财务分析的重要手段。

  2、方法分类

  按照比较方式可分为最基本的两类:差额比较分析和比率比较分析。

  (1)差额比较分析

  差额比较分析法是通过两个可比数据相减所得的差额,揭示现象变动的绝对程度。在实际分析中,差额比较分析的具体方法主要有:实际与计划预算比较、纵向比较、横向比较。

  (2)比率比较分析

  比率比较分析法即比率分析法是财务分析的最基本、最重要的方法,是将影响财务状况的两个相关因素联系起来,通过计算比率,反映它们之间的关系,借以评价企业财务状况和经营成果的一种财务分析方法。

  3、案例分析

  我们以A公司为例进行比较分析

  (1)纵向比较

  ①绝对数值的纵向比较绝对数值的纵向比较,就是直接以财务报表上各科目绝对数值的大小加以比较,达到了解各科目之间关系的目的。

  请见下表,表中数字均为假定。

  A公司2004年度、2005年度、2006年度损益表(单位:万元)

  2004年度 2005年度 2006年度
销售收入 600 660 780
销售成本 432 462 530.4
销售毛利 168 198 249.6
营业费用 93 112.2 140.4
营业纯利 75 85.8 109.2
利息费用 6.6 7.26 9.2
税前盈利 68.4 78.54 100
所得税 20.52 25.92 36
税后利润 47.88 52.62 64

  竖着看表,可以初步了解到A公司三个年度经营成效以及表内各科目之间的关系,这是差额分析法的结果。但由于差额分析法的缺陷,绝对值的纵向比较方式较难显示各科目之间的关系,因而分析时常用百分比的纵向比较。

  ②百分比的纵向比较百分比的纵向比较,是指将同一表上各科目化成百分比,并以表上某一特殊项目的数字作为100%。该特殊项目,在资产负债表上为资产总额或股东权益总额,在损益表上为销售收入;将其他科目的金额分别除以该特殊项目的数字,便可得出其他科目的各自百分比。将报表上的各科目化成百分比后的报表称为共同比报表。显然,共同比报表是比率分析法的运用。

  运用百分比的纵向比较,投资者可清楚地看到某一科目与表上总数的关系,或该科目在表中的重要地位以及该科目重要性增强或减弱的原因。例如,从每种资产占总资产的百分比,可以看出流动资产与固定资产的相对重要性,还可看到总资产中分别有多大比例筹自短期债权人、长期债权人和股东。

  从表中,可以计算出A公司三个年度的共同比损益表。

  竖着看表,可以看出销售成本、营业费用、利息费用、所得税等项目占销售收入的百分比,亦可看出销售毛利率、营业纯利率、税前利润率、税后盈利率。从表中还可以清楚地了解到每一年度利润增加的原因,主要是由于销售收入的增加和销售成本的降低。百分比的纵向比较虽然弥补了绝对值纵向比较的不足,但由于它只知道某一科目的相对比例,而不知道某一科目的数额大小,难免有局限性。因为基数的不同,使同一数字有不同的百分比,同一百分比也表示不同的数字。表中2004年度和2005年度的利息支付率和税后盈利率均相同,但由于销售收入不同,所代表的利息费用、税后盈利均不相同。同理,由于基数的不同,小百分比的绝对值可能比大百分比的绝对值还大。例如,某公司去年销售收入500万,税后盈利50万,销售利润率为10%,今年销售收入为1000万,税后盈利为80万,销售利润率为8%,虽比去年销售利润率小,但盈利额比去年大得多。可见,必须将两种纵向比较方式结合起来,以弥补各自的不足。

  ③绝对值和百分比纵向比较的综合即在同一报表上,即列出绝对数,又列出百分比,以利于全面的纵向比较。下表是将上述两表综合的结果,由于篇幅关系,舍弃了2004年度的损益情况。原因是否继续存在。横向比较分析可以弥补这一不足,并可有效地预测某一科目或比率的未来发展趋势和程度,常用的横向比较有三种方式:

  第一,直接在比较财务报表上横向比较即是在前述按绝对金融编制的比较财务报表和共同比报表上直接对各科目进行横向比较,这是最简易的横向比较方式。

  在这两表中,横着看可以看到各个科目的绝对金额都是逐年增长的,百分比则除了销售成本占销售收入的比重逐年下降外,其它均基本上逐年提高,从而可知A公司三年来的收益状况良好、前景光明。

  第二,环比增长率的横向比较即在进行横向比较时,将下期某一科目或比率与前一期某一科目或比率进行对比,进而求出下期对前一期的增长率。

  计算办法有两种:一是将某一科目或比率相邻两期中的后期数字减前一期数字,得出增长量除以前一期数字,所得结果以百分比表示,此方法直观,并运用了差额分析法。计算公式为:环比增长率=下期数字-前一期数字前一期数字×100%另一方法是通过环比指数(即环比发展速度)求出,即将前一期某一科目或比率作为100,用下期某一科目或比率的数字除以前一期某一科目或比率的数字,得出的商数再乘以100,便是下期的指数,下期指数减去100,便是下期对前一期的增长率。由于各期指数均以前一期为基期(100),固称之为环比指数。计算公式如下:环比增长率=(环比指数-100)×100%=〔(下期某一科目或比率前一期某一科目或比率×100%)-100〕×100%。

  从绝对值栏中可以看到,尽管A公司2005年度的销售成本绝对值比2004年增加6.94%,2006年又比2004年增长14.81%,但相对于销售收入和税后利润的绝对值增长率而言,销售成本的增长率要低得多;2006年税后利润之所以能比2005年提高21.63%,重要原因之一,就是销售成本并不是与销售收入同步增长的。换句话说,相对于2006年的销售收入,销售成本是相对降低了。

  从表百分比栏中更可清晰看到,A公司的销售成本占销售收入的比重是逐年下降的,2005年比上年下降了2.78%(100-97.22×100%),2006年又比2005年下降了2.86%(100-97.14×100),进一步证明前面关于销售成本的降低是税后利润增长之重要原因的结论。而2005年税后利润率之所以未比2004年提高,原因之一是所得税的百分比提高较大,达到14.91%。

  3.定基增长率的横向比较即将某一时期某一科目或比率的数字作为基数,将该科目或比率以后各期数字分别与基数比较,进而求出各期对基期的增长率。其计算方法亦有两种:一是将以后各期数字分别减基期数字,得出各期的增长量,并逐一除以基数,所得结果以百分比表示,分别求出各期对基期的增长率。计算公式如下:定基增长率=报告期数字-基期数字基期数字×100%另一方法是通过定基指数(定基发展速度)求出,即将某一科目或比率的数字作为基期指数100,将以后各期数字分别除以该科目或比率的基期数字再乘以100,从而得出以后各期的指数值与基期比较,定基指数减去100再乘以100%,便是报告期对基期的增长率。其计算公式如下:定期增长率=(定基指数-100)×100%=[报告期数字基期数字×100)-100]×100%从表中可以看到,2005年销售成本的绝对值比2004年增加了6.94%,2006年则比2004年增加了22.78%,但销售成本的百分比却是2005年比2004年下降了2.76%,2006年则比2004年下降了5.56%。对比表可看到环比指数的比较和定基指数的比较是相通的,都具有更清晰地分析和预测某一科目或比率历年发展状况、原因及其未来发展趋势的作用,不同之处在于,定基指数以某一固定时期为基期,环比指数则以前一时期为基期。

  (3)标准比较投资者无论是进行财务报表的纵向比较分析还是横向比较分析,都须事先设定一个客观标准,然后将公司的有关财务数据与该标准相对比,以求客观地评价和分析公司的财务状况和经营水平。财务分析中常用的分析对比标准有:以公司的财务预算目标为标准、以同业数字为标准、以公司过去的实际完成数字为标准、以公认的平均比率为标准。

  ①与公司的财务预算目标比较财务预算目标即是财务计划目标。通过将本年度企业财务实绩值与当年财务预算的目标值相对比,可以计算出财务预算的完成进度、预计完成程度和实际完成程度等,进而正确评价企业的财务状况和经营效率;亦可以由此判明企业财务预算目标的正确性与先进性,分析出企业的管理水平。这里,以财务预算目标作为比较的标准能否有效,取决于财务预算计划的科学性和符合实际,否则,用此标准去进行财务分析便失去了意义。

  ②与公司过去实际完成的数字相比较即将公司本年度的有关财务数据与其历史数据进行对比分析,进而判断公司本年度的财务状况是否有所改善,经营实绩是否有所提高。

  以公司过去实际完成的数字为标准,一般是根据公司的特性,公司财务历史状况,找出最好的历史指标来与本年财务实绩比较。通过对比揭示有关财务指标的发展趋势及发展速度,反映公司经营管理水平的提高程度,并有助于发现公司经营管理的问题。以公司财务的最佳历史指标作为比较标准,从根本上说是企业自身的纵向比较,如果不结合对同行业财务报表的横向分析,往往难以充分说明该公司财务和经营的实际水平。例如,假定公司本期税后利润比最好年份的上期增长了10%,成绩似乎不错,但如果同行业本年度的税后利润平均增长率为15%,则在其他条件不变的情况下,只能说明该公司经营不力,竞争能力减弱。

  ③与公认的平均比率标准相比较即在其他条件不变的情况下,将公司报告期的有关财务比率与社会上公认的一般比率标准相比较,从中可以对公司有关财务比率的优劣作出判断。

  例如,一般认为流动比率应在2:1以上,速动比率应在0.5:1以上,固定比率应在2:1以下,负债比率应在3:1以下,产权比率应在25%以上,如果公司的流动比率、速动比率和产权比率低于上述平均公认的标准,而固定比率和负债比率又高于上述标准,但又无其他什么特殊情况,一般而言其有关财务比率是处于不良状态中,财务结构有问题。运用社会公认的平均比率标准来分析,切记要注意不应生搬硬套。

  ④与同业数字标准相比较即将公司的财务状况和经营水平与同行业中的平均数或最佳数字相比较,从中可以看出该公司的先进(落后)程度及其差距,为挖掘潜力,提高公司经营管理水平指明方向。

  与同业数字标准相比较,才是真正的横向比较,也可以有效地弥补仅限于企业内部的与企业财务计划相比较、与历史数据相比较的缺陷。但是,由于不同企业往往在经营规模、经营结构、地理环境、会计方法等方面存在种种差异,有时会使某些分析比较失去可比性。因而在与同业数字标准相比较时,要注意剔除不可比因素,这样才能确保分析比较的准确性。

  (二)机场比较分析

  1、业务量比较分析

民航各运输机场吞吐量统计

机场 旅客吞吐量
排名 2006年 2005年 增减%
合计   331973261 284351063 16.7
北京 1 48748298 41004008 18.9
上海浦东 2 26788586 23664967 13.2
广州 3 26222037 23558274 11.3
上海虹桥 4 19336517 17797365 8.6
深圳 5 18356069 16283071 12.7
厦门 11 7501004 6585489 13.9

民航各运输机场飞机起降架次统计

机场 起降架次
排名 2006年 2005年 增减%
合计   3486397 3056521 14.1
北京 1 378888 341681 10.9
上海浦东 3 231994 205046 13.1
广州 2 232404 211309 10.0
上海虹桥 4 177626 169957 4.5
深圳 5 169493 151430 11.9
厦门 12 77355 67014 15.4

  2006年,全国旅客吞吐量平均增长了16.7%,飞机起将架次平均增长了14.1%;其中北京机场、上海浦东机场、广州机场、深圳机场和厦门机场2006年旅客吞吐量分别增长了18.9%、13.2%、11.3%、12.7%和13.9%,而飞机起将架次分别增长10.9%、13.1%、10.0%、11.9%和15.4%,总体表现了良好的发展态势。上市机场的潜力已经得到进一步的发挥,从长期看必然需要扩大吞吐能力。例如上海机场二期工程已经全面启动,完成后吞吐能力将达到4000万人次/年的能力,而广州机场刚刚进入扩大建设后的黄金增长期,很快就要达到3000万人次/年的吞吐水平。而首都机场三期工程完成后,总的旅客年吞吐能力将达到8000万人/年的水平,真正达到全世界第一流机场的运营水平。从中国航空中期发展目标看,目前中国枢纽机场的容量在进行大规模扩。

  从中国航空中期发展目标看,目前中国枢纽机场的容量在进行大规模扩大建设后,也仅仅能够保证2010年的航空市场发展需求,到2020年中国的航空市场将扩大4倍,枢纽机场的吞吐能力将需要扩大5倍以上,所以机场类上市公司长期发展潜力是巨大的和惊人的。

  2、收入增长情况比较

  2005年机场上市公司收入增长情况,深圳机场、广州机场、上海机场和厦门机场同比分别增长10.42%、39.48%、13.98%和15.92%,其中广州机场因为新机场下半年投入使用出现爆发性增长,其它三家机场比较,厦门空港和上海机场分别领先深圳机场5个点和3个点。

  2006年一季度机场上市公司收入增长情况又出现新的变化,深圳机场、广州机场、上海机场和厦门机场同比分别增长20.18%、32.20%、11.54%和11.45%,其中广州机场还是因为新机场去年下半年投入使用导致同比出现比较大的增长,其它三家机场比较,厦门机场和上海机场增长出现减缓,但是仍然保持11%以上的增长态势,而深圳机场同比大幅度增长20%以上,主要原因为:旅客吞吐量和货邮吞吐量同比分别增长22.4%和25.3%。实现主营业务收入27,951.77万元,净利润10,336.36万元,同比分别增长20.19%、17.29%,说明深圳机场2006年一季度不论在旅客吞吐量增长率和货邮吞吐量增长率方面,都出现相当的惊人增长,值得投资者关注。

  3、毛利率情况比较

  上海机场多年来一直在行业内毛利率水平遥遥领先,04年、05年和06年一季度毛利率分别为:59.82%、60.82%和63.20%,说明该公司的营业管理水平是一流的,并且继续得到提升和改善;厦门空港04年、05年和06年一季度毛利率分别为:48.28%、52.72%和58.38%,可以说厦门空港进步非常大,短短一年多的时间,毛利率增长了10个百分点,竟然直接逼近“老大哥”上海机场,如果2006年全年继续保持这个水平将是惊人的,从06年一季度同比毛利率增长不大,全年如果完成这个指标就达到上海机场的管理水平;深圳机场04年、05年和06年一季度毛利率分别为:46.95%、46.96%和50.75%,增长比较缓慢,说明收入的大幅度增长的同时,成本控制也在同比例大幅度增长,目前落后同一档次的厦门机场8个百分点,这是比较大的差距,需要认真改进和压缩成本才能真正将收入增长转化为利润的增长;广州新白云机场04年、05年和06年一季度毛利率分别为:54.40%、44.82%和48.45%,由于新机场投入使用使得固定资产折旧和启动费用的大幅度增加,毛利率大幅度下降近10个百分点,2006年一季度已经有相当的改善,但是恢复到正常的水平还是需要进行大量的工作,06年一季度还是落后上海机场15个百分点。

  4、三项费用比较分析

  2005年三项费用深圳机场以4.93%领先,比较2004年的6.24%下降了20%以上,竟然超过过去几年该项指标遥遥领先的上海机场,并且2006年一季度继续以5.65%保持领先地位,说明深圳机场的经营管理的水平已经达到国内一流水平;上海机场虽然也达到行业先进的5.59%水平,但是比较2004年大幅度增长50%以上,主要是投资增长引起财务收益大幅度减少的原因,2006年一季度管理费用同比大幅度增长42%以上,同时财务费用已经从收益转为支出状态,所以2006年一季度三项费用率已经从老大下降到老三;厦门机场虽然2005年三项费用率达到8.35%的一般水平,但是2006年一季度已经下降到6.97%的比较好的水平,竟然超过了过去的老大上海机场7.7%的水平,说明厦门机场经营管理水平在不断进步,而上海机场则出现比较大的退步;广州白云机场由于新机场投入使用,三项费用率水平突然大幅度上升,特别

  是管理费用突然大幅度超比例提高,收入大幅度上升也无法体现在业绩上的提高,2005年三项费用率水平超过深圳机场的350%以上,2006年一季度仍然超过深圳机场的319%,并且基本没有改进的迹象,成为机场行业名副其实的“副班长”,令人担忧,说明再多的收入也被成本和费用超比例增长所抵消,业绩被内部成本费用超比例严重吞噬。

  5、净利润比较分析

  由于上面几项的数据分析,机场类上市公司的利润水平也体现出来,2005年深圳机场和厦门机场以40.16%和20.99%的增长率领先,上海机场出现增长乏力迹象,仅仅增长了7.55%,而白云机场则下降了11.31%;而2006年一季度,深圳机场继续以17.28%的增长率领先,而白云机场由于成本有一定改善利润增长了14.76%,厦门机场仍然以11.44%的增长率排第三,而上海机场继续维持低速增长的态势。

  6、市值比较分析

  通过把机场的市值折算为单位起降架次和单位旅客来对比分析几个上市机场的市值,我们发现,白云机场市值显著低于其他几个可比的上市机场,而同时白云机场是其中产能利用率最低的机场。

  7、人工成本比较分析

  通过上市机场的人工成本对比分析,我们发现,白云机场的人工成本显著高于其他机场。

项目 白云机场 首都机场 浦东机场 深圳机场
人工成本(百万/月) 41 31 36 19
员工数量(人) 9,147 8,872 1,342 6,669
单位员工成本(元/月) 4,524 3,469 8,314 5,354
起降架次/人数 12 43 134 29
旅客量/人数 1,365 5,136 16,804 2,977
人工成本/起降架次(元/架) 2,226 1,212 1,878 1,514
人工成本/旅客吞吐量(元/人) 20 11 16 12

  8、每股收益比较分析

  每股收益排名依次为:上海、厦门、广州、深圳机场。

  9、每股净资产比较分析

  每股净资产排名依次为:上海、广州、厦门、深圳机场。

  10、净资产收益率比较分析

  净资产收益率排名依次为:上海、深圳、厦门、广州机场。

  11、净利润率比较分析

  净利润率排名依次为:上海、深圳、厦门、广州机场。

  12净利润增长率比较分析

  净利润增长率排名依次为:厦门、广州、深圳、上海机场。

  13、资产负债率比较分析

  资产负债率排名依次为:广州、上海、深圳、厦门机场。

  分析结论:通过对市场机场财务报表数据比较分析,我们认为:

  (1)广州机场偿债能力相对较弱;

  (2)上海、深圳和厦门机场盈利能力相对较强;

  (3)深圳、厦门和上海机场营运能力相对较强;

  (4)上海和广州机场发展能力相对较强;

  (5)广州机场人力成本相对较高;

  (6)广州机场市值显著低于其他几个可比的上市机场,而同时白云机场是其中产能利用率最低的机场;

  (7)广州机场资产负债率显著高于其他机场。

  徐向东《中国上市机场财务数据研究》(一)

  徐向东《中国上市机场财务数据研究》(二)

  徐向东《中国上市机场财务数据研究》(三)

  连载待续……

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