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白云机场未来2年流量增长仍高于行业 增持A

 2008-10-30 来源:金融界网站  [投稿排行榜]
2008-10-30 15:27:41

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      报告关键点:航空流量增速放缓导致收入增幅降低,以及去年高基数是3季度业绩下降的主因基于对未来航空流量增长的谨慎预期,小幅调低2008-2010年盈利预测至0.45元、0.54元和0.70元,调高评级至“增持-A”。

      报告摘要:前3季度EPS0.33元,基本符合预期。3季度广州白云国际机场股份有限公司(简称“公司”)实现营业收入7.54亿、利润总额1.85亿,同比分别增长11.1%和-11.0%;受所得税率由33%调低至25%影响,公司实现归属于母公司股东的净利润1.25亿,同比增长-5.3%;折合EPS0.12009元,基本符合预期。前3季度累计,公司实现营业收入和归属于母公司股东的净利润22.65亿、3.75亿,同比分别增长16.0%和19.4%。

      收入增幅降低和去年高基数是3季度业绩下降的主因。前三季度公司净利分别增长42.2%、32.2%和-5.3%。三季度净利增幅的大幅回落原因有二:首先是航空流量增速放缓导致收入增幅逐季回落。一方面,受经济减速、奥运会安保措施升级等因素影响,三季度白云机场(600004)起降架次和旅客吞吐量同比分别增长6.5%和3.1%,与前两个季度18.2%和6.9%的增速相比,旅客吞吐量增速的回落尤其明显。同时,由于旅客吞吐量增速低于起降架次增速,单位起降架次带来的收入也较2季度略有降低。另一方面,受资产收购因素影响,三季度营业成本仍然同比增长26.2%,与前二个季度大致相当。其次,受成本确认时间影响,2007年3季度公司盈利远高于其他三个季度,这也是2008年3季度业绩下降的客观原因。

      未来2年白云机场航空流量增长仍将高于国内其他上市机场。由于深圳机场(00020089)容量受限,且白云机场85%左右的航线是国内航线,而2007年下半年以来国际航线流量萎缩远高于国内航线,过去1-2年白云机场航空流量增速一直居国内主要机场前列。受外需持续恶化影响,我们注意到9月下旬来国内航线的修复程度也好于国际/地区航线。未来2-3年,一方面,包括中国在内的全球经济减速将导致民航增长处在相对较低的水平,另一方面,考虑到白云机场的航线特点和周边机场竞争状况,我们判断白云航空流量增长仍将高于国内其他上市机场。

      小幅调低盈利预测,调高评级至“增持-A”。基于对未来2-3年航空流量增长的谨慎预期,不考虑机场建设费政策的变化,我们小幅调低公司2008-2010年盈利预测至0.45元、0.54元和0.70元(假设2008年中期收购东西指廊和中性货站)。尽管2010年后公司将面临机场建设费政策风险和承担二期建设巨额资本开支的双重打击,但考虑到短期航空流量的恢复性反弹,以及前期打9折的机场建设费有冲回的可能(暂未收到正式批文,其他两家均未打折),按照2009年18倍PE,公司6个月目标价为9.8元,调高评级至“增持-A”。

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